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导语：\t量化投资在国内风生水起，嗓门越来越大了。但不少小伙伴儿对量化投资还不是很清楚，量化投资该如何学？如何去构建量化模型？如何规避模型的过度优化？如何将模型与实盘结合？什么样的人才适合量化投资？带着不少问题，秀哥最近约到了@持有封基 老师，与大家再次聊聊这些问题。——正文——人物简介：@持有封基 雪球人气大v，前某中国大型IT公司渠道服务总监，从工作中学到数量化管理的有点，并将其运用于投资中。2006年入市，从购买基金开始，逐步深入的买入量化投资领域。目前属于自由投资人。【投资起源】“与第一张股票认购证擦肩而过，再次入市从基金做起” 问：您是如何入市的？持有封基：1992年初，推出了30元一张的股票认购证，那天我去银行买的时候，柜台营业员让我等一会，我正好还有其他事，加上当年100元工资来说，（认购费）是相当大的一笔钱，且当时聪明人都在说是买了一张废纸，第一次我就这样和财富失之交臂了。第二次买认购证时，中了上海石化，5元的认购证成本加上3元的股价，很多年都没翻身（当时大部分中签的都是赚的，唯独上海石化是亏的）。再加上1992年受小平南巡讲话的影响，我下海去做电脑生意了，便多年没碰股票。到了2005年，股市连续跌了好几年，都说股市快要见底了。有天我路过徐家汇，那里的招商银行在做开户的广告，我便稀里糊涂的开户了。当时什么都不懂，开户了一直没做交易。直到2006年，轰轰烈烈的大牛市来了，我也随着投资大军一起投资了基金。2006年9月开始，我陆续买了招商成长、摩根中国优势等当时的牛基。2006年年底，一个偶然的机会，看到了媒体上封基教主胡立峰在介绍封基的情况，当时我记得很多封基都是打了对折在买。年底好不容买了100股基金景阳，不放心不知道是否能卖出？卖出后钱是否会到账？所以过了没多久就卖出了。 当时我还对封基是一无所知，甚至对媒体上公布的净值和市价的差异都弄不懂，为什么封基不像开基只有一个价格，弄出了净值和市价两个价格？当然这第一次在股市里做的买卖是赚了不少钱，后来07年就是靠了打折的封基，赚了整整180%，也因此起了这个网名。问：这些年整体收益如何？如何做到的？持有封基：从2007年到2016年我大概翻了10倍，年化在26%多点。主要是用量化克服了人性的恐惧和贪婪之心。我是标准的理科男，思维都是数字式的。量化能看到更多的机会，比如A股有近3000只股票，如果不用量化，靠一个人的力量最多管理到300只已经很难了，但量化，30000只的管理和3000只几乎没什么差异。 问：工作对您的投资有什么帮助吗？持有封基：因为我在一家大型IT公司担任全国服务渠道总监多年，深受工作影响，当年我要面对的是遍布全国各地的1000多家服务站，10000多名工程师。靠传统的管理根本不行了，我们便请了麦当劳的高级经理来给我们讲麦当劳的规范管理，对我影响最深刻的就是把管理全部规范化、数量化。后来我们在工作中也建立起一整套规范量化的管理体系。2006年年底开始入市后，一方面受工作习惯的影响，一方面是没时间看盘，所以就用了建立模型这样的方法。当年的封基一周公布一次净值，我做了个预测实时净值的模型，一般在周五中午利用吃饭的时候换一次就可以了，周一早上肯定是一个大丰收的日子，因为当年很多交易者还是看了上周五公布的净值在做，直到后来有人在网上公布了净值而且知道的人越来越多了，效果就差了些。【投资历程】“搞不懂市场，钱换经验；搞懂市场，经验换钱”问：您的投资之路可以分为几个阶段？投资理念和风格怎么变化的？持有封基：很幸运，我2006年投入股市开始就用了量化投资的方法，主要有这几个原因，一是受工作的影响，再就是我的盘感是极差的，看盘面做，十次里至少有七次是做错的，但数学是我的强项，我在学校里的《高等数学》是免修的。那时我也不知道什么叫量化投资，只是不自觉的采用了这种方法，后来看了网上的介绍和书后才知道是“量化投资”。直到今天，我的投资理念和风格都没发生过大的变化。我学量化投资完全是靠自己，在量化投资的培训教材中提及的错误，我基本都犯过，比如说用了未来函数，过度优化导致实盘离开回测相差非常大，迷信量化结果导致遇到黑天鹅等等，当年也不懂，只知道实盘就是比模拟盘差。后来听到丁鹏博士说：实盘收益是模拟回测的一半就算不错了，我深以为然。可以说，我现在的量化知识，基本都是用真金白银换来的。有句话说的好：你没有真正了解市场的时候是用金线换经验，你了解了市场，就可以用经验去换金钱。问：您在投资中最大比例的一次亏损是多少？您在这次中学到了哪些？持有封基：最大的一次亏损发生在2014年年末，我突发奇想，统计了所有打新资金释放的情况，发现了一个规律：历史上的数据表明：凡是打新资金释放超过3000亿的，当天必定大涨，而且无一例外。我当时异常兴奋，一直在数日子，终于到了释放前一天，我清仓了所有的品种，为了防止风险，我分散买了不少分级基金B，到了第二天一早，一开盘果然大涨，账面上财富增加的不管绝对值还是相对值，都是历史上第一次，当天晚上是幸福的睡不着觉。老子说的好，祸兮福所倚福兮祸所伏。第二次同样打新资金出来超过3000亿，同样清仓 后满仓分级基金B，甚至同样睡不着觉，可惜猜对了开头，没猜对结尾，当天不仅没有大涨，还下跌了，同样一个晚上没睡着觉，那不是因为兴奋而是担忧的睡不着觉，第二天醒来做出了一个决定，全部割肉！割肉没多久，大概不超过一个小时，大盘开始慢慢上涨了，收盘时，居然大涨收红了，局面使得我痛苦万分，但我已经全部割肉了，无法挽回。就好像做了一场梦，一笔巨额财产，得而复失。这是我量化历史上最大的一次打击：明明历史的数据那么多，没有一次不涨的，为什么轮到我了就开始跌了呢？我反复反思这个问题。后来很久后才彻底想明白，这就是黑天鹅，小概率事件是永远会发生的，我们永远要做好两手准备。即使回测历史上100%成功的事情，都不能保证一定不遇到黑天鹅。这是我用了一笔最多的钱换来的教训。事后想想也值了，因为我前面赚的，本来就是来自市场。问：2015年6～9月大股灾，净值回撤大吗？持有封基：2015年上半年因为我自己甲状腺癌开刀休息了一段时间，下半年进去的时候就是股灾了，因为有08年大熊市的经验，我就满仓分级A轮动，而且在分级A跌停的那天我还逆势加仓了，所以当时净值不仅没回撤，还利用股灾在分级基金下折上赚了不少，创了新高。我从来没担心过会拒绝赎回，退一万步说，即使拒绝，过一段时间也会开放赎回的。再加上我大病初愈，经历了生死，对这些事情看的很淡了。【投研体系】“量化老兵投资体系四大方面：满仓轮动、多策略、正确认知及方法论和绝情绝义做投资”问：您这些年一直是做量化投资的，能否讲讲您的量化投资体系？持有封基：我始终认为，一门学科没有和数学嫁接始终不是科学。入市整整十年，我一直是量化投资。基本面、技术面，只要能吃饱的都是一碗好面，所以我不排斥任何方法，但必须和数学嫁接。我的整个投资体现是建立在几个方面：首先，满仓轮动，从来没有空仓和止盈止损，我的轮动基础理论是基于美林时钟，股票、债券、商品、现金，总有一款品种在当时是最佳品种的，比如说2008年、11年这两年很多高手都是亏的，但我用美林时钟的思想来指导我的轮动，在2008、2011这两年都轮动到债券里去了。其次，多策略量化模型，股票、基金、债券，凡是A股里的品种我基本都涉足了。价值投资、趋势投资，这些传统的手段被我和量化这样的思想嫁接后产生了巨大的威力。比如说分级A轮动，传统的是分成+3、+3.5、+4分开来轮动，其基本思想完全是价值投资思想，但我用了最小二乘法（又称最小平方法，是一种数学优化技术。它通过最小化误差的平方和寻找数据的最佳函数匹配）建立了统一的轮动模型，不仅在回测上而且在实盘上也超越了传统的分级A轮动。我从来不排斥任何投资模式，而是从各种模式中吸取营养，利用量化这个先进的手段丰富原理的理论和实践，不仅在理论上而且在实践中也得到了很好的发展。然后，应股市的正确的认知以及怎么从外行变成内行的方法论，这个在量化模型之前。比如我写过《弄斧去班门》，是要树立正确的学习方法。《有所不为才能有所为》，是说集中精力做好能做好的事。比如我选择了A股这个市场，从来不去港股、美股、期货、商品等。因为我有一个田忌赛马理论：我自己是一匹中马，是选择上马遍地的港股、美股、期货、商品？还是选择下面遍地的A股去PK？此外，包括要学会绝情绝义做投资，杜绝四大效应：沉没成本效应、锚定效应、处置效应、近因效应。这些看似和量化投资关系不大的思想理念，其实是非常非常重要的，绝大部分投资者缺的不是量化投资，也不是价值投资和趋势投资，而是这些更高层面的东西，有了这些指导思想才能在中国A股中拿了一把量化小手枪，在充斥着大刀长矛的江湖上浪迹天涯。“构建量化模型的四个步骤：猜想、建模、回测、实战”问：具体而言，您是如何构建量化模型的吗？如何确定量化因子的？持有封基：量化四步骤——猜想、建模、回测、实战。我不断的奇思妙想任何量化模型，然后不断的回测。任何有逻辑或者看起来没有逻辑的关系都可以成为量化模型，但到最后能真正进入大规模实战的比例非常低，大概100个方案中通过回测和小资金实盘会被我否认掉97个，即使留下来的3个策略，还必须不断的根据外界的变化而修正。量化因子我们一般用多维一次线性公式，量化因子初步是根据过去的经验确定上下限和步长，然后迭代求最佳值。现在有些平台在这方面做的相对不错，如我现在在用的果仁平台，就是可以用自学习的方式从上亿种组合中智能的通过200种方案从而找到一个即使不是最佳但是一个次佳的组合，效率相当高。“归纳法，是量化投资的天敌吗？” 问. 量化投资中归纳法，好像让很多人很担忧，对此你怎么看？持有封基：归纳法是有缺陷，但其他方法也不是完美的，即使你用的是全部基本面因子，也不可能不出现异常，价值投资的经典贵州茅台，在前几年低迷的时候连写《时间的玫瑰》的但斌都卖出了茅台，今天茅台的基本面非常好，也不能保证将来一定好。当今天的90后00后成为消费主力的时候，也不能保证他们继续会像我们这一代人一样喝茅台看好茅台。我自己就有深刻的教训，小市值在2007年到2016年十年有效而且是宇宙第一因子，过去的业绩非常好，包括我在2016年用小市值也取得了很好的效果，但2017年却走了滑铁卢了，造成了今年我依然亏了几个点。所以建议最好是多用几个相关性小的策略，不求最高收益率，但求降低风险。“避免模型过度优化的方法”问：模型回测如何避免过度拟合（过度优化）这一误区？持有封基：过度拟合其实就是过度优化。因为拟合历史收益率的目的就是要优化再优化。为了避免过度拟合，一个是能用简单的不要用复杂的，比如说同样达到目的，2个参数比4个参数要好，一般超过10个参数了就非常可能过度拟合了。另外可以采用这种方法防止过度拟合，就是把历史的数据分成两部分，前一部分是优化用的，比如说我用09年到15年的数据构建模型，然后用这个模型再来验证16年的数据。如果16年还是能和前面几年差不多的效果，那就证明了模型策略不是过度拟合。“基本面策略适合全盘量化吗？”问：看到一些券商机构的研究，貌似基本面的多因子策略很容易就超过10个参数。是否基本面策略不太适合做全盘的量化？持有封基：基本面当然可以做量化，但说实在中国A股市场靠基本面的多因子策略的效果不是那么理性，我曾经做过很多单因子的回测，最有效的基本面因子PE和PB，对应的回测收益率都没超过上市天数、总市值、收盘价这些非基本面因子，这是由于我们A股还不是一个理性的股市，炒新、炒小、抄低价这些非基本面的因子还是充斥这我们的A股，而且不是一天两天会改变的，不过今年出现了一个好的转折，以业绩为导向的白马股表现出色，而小市值等投机因子的表现一泻千里，出现了过去十年未出现的情况。以我的经验，一般而言超过10个因子的模型很容易成为过度拟合，但如果是基本面因子，而且里面有内在逻辑的，那么超过10个应该也是可以的，不过一定要有逻辑的，举个例子，如果当年的ROE选大于8%，去年8%，前年也是8%，这比较符合逻辑，但优化到当年8%，去年3%，前年8%，虽然对应的收益率很好，回撤很小，夏普比例也高，但这三个数字就是不太符合逻辑，为什么当年8%，前年8%，去年就一定要放松到3%呢？ “中国股市不能高频交易？所以，不能做量化投资了吗？”问：有投资者将量化投资拿来做高频交易，好像不是高频交易就不是量化投资，对这个问题，您怎么看呢？持有封基：应该这样说，高频交易是量化投资的一种，但不是只有高频交易才是量化投资，很多低频交易的策略也都是量化投资，特别在中国股市，除了股指期货和商品交易是T+0的，A股的绝大部分品种都是T+1的，这就基本封死了高频交易的可能性。我目前比较倾向做中长期的基本面量化交易，一方面可能是我年纪大了，不愿意去每天追涨杀跌，另一方面我觉得天天花大量的时间在K线上做短线，投入产出比太低了。特别是对于广大业余投资者来说，更加不希望花大量的时间在短线交易上。而且随着中国市场的越来越有效，短线的机会会越来越少。“实盘能做到回测收益率的一半，都是非常好的了”问：多数时候，回溯测试可以证明交易策略在过去的表现，实盘如何并未可知。这方面的您是如何处理的，如何将模型和实盘买卖结合起来呢？持有封基：按照丁鹏博士的说法，实盘能做到回测收益率的一半，都是非常好的了，因为实盘会遇到各种意想不到的情况，比如说冲击成本，你做历史回测是静态的，真正实战如果你要买进，在这个价位上的数量必须满足你的需求，如果不能，势必要高一档或者几挡才能成交，从而导致变形。“量化重点：模型效果及修正”问：对于众多的投资数据，您的分析的重心在哪儿？持有封基：我需要的数据都是自动获得的，所以平时的压力就没那么大，分析的重点还是看效果，一般正常情况下三个月到半年肯定要修正一次，因为外界情况发生了变化，你如果不变，那效果就会下降，直到你的收益惨不忍睹。举个例子，大家知道，MACD和KDJ是专家们用的最多的两个参数，如果你是一个有心人，你会发现使用效果在最近几年并不好。我做过回测，最近几年标准的MACD和KDJ的回测结果不是不好而是非常不好。这主要原因不是这些指标不好，而是这些指标在过去太好了，而且专家们老是说，导致相信的人太多了，你想如果市场里100个人啊博弈，97个人都相信MACD和KDJ了，最后效果会怎么样呢？没对手盘了，一个没对手盘的策略效果会好吗？所以不是这些指标不好，而是在过去效果太好了，相信的人太多了，所以最后效果不好了，这就是股市的悖论，传统的趋势投资的最大问题是把对手当作静止的，而实际上他们也受你的操作的影响，用索罗斯的话来说是不是也可以叫反身性？“怎么判断量化产品靠谱？”问：有不少投资者觉得，量化投资从一开始到最后，都牵涉到大量的人工干预，这种情况下怎么判断做出的量化产品靠不靠谱呢？持有封基：目前还是靠经验，不过也有一些量化的方法了，比如说用收益率、抗风险、流动性、稳定性、实盘等五个维度来评价，或者说从行业、市值、估值、增长、盈利、动量、波动等维度的因子暴露度来评价风险。当然完全不需要人工干预是不可能的，只是希望能降低人工干预的次数。问：“您如何筛选量化投资基金？”持有封基：对于量化产品特别是量化基金，因为目前的产品透明度小，以上的这些数据都缺乏，除了业绩和部分的介绍，说实在很难判别是否靠谱，比如说去年的牛基长信量化，就是因为用了小市值，成也萧何败萧何。目前我自己不选量化基金，我自己选基金是看7年以上每年如果跑赢所有基金的中位数的，相对来说这个基金比较靠谱，因为在中国基金业中有冠军魔咒，就是说今年表现特别好的，明年基本上连中位数都无法跑赢。一方面用量化的术语说就是因为因子暴露度过大，比如长信去年就是靠重仓小市值因子，今年风格一变就疲软。另一方面因为是今年的牛基，导致申购激增，规模庞大后操作困难。所以我看的是7年以上每年只要跑赢中位数的基金，几千个基金中符合这个条件的截至到2016年年底只有两个，一个是中欧价值（166005），另一个是诺安灵活（320006），截至到9月26日，中欧价值的净值涨了21.15%，诺安灵活的净值涨了11.13%，今年的表现依然中规中矩，虽然没有特别突出，但依然跑赢了所有基金的中位数。“做好量化投资：有数学天赋很重要”问：你做量化差不多十年了，在您看来要做好量化投资，需要做些什么准备？持有封基：除了热爱投资，还需要热爱数学，热爱量化，这是最根本的。因为量化投资是一条充满荆棘的道路，只有真正热爱才会浸润在量化中以此为乐。当然另外还有一个重要的条件就是要有数学方面的天赋，不一定要具备非常高深的数学知识，知识可以学，但没数学天赋去做量化是件非常痛苦的事。问：您强调没天赋做量化投资会很痛苦，这主要是啥原因？持有封基：一堆数字，对数字敏感的人一眼就能猜到其中可能有什么样的关系，猜测很重要，而对两者关系的猜测是需要有一定的天赋的。举个例子，比如说轮动需要负相关的品种、定投需要暴涨暴跌的品种，这些都是我先猜想然后建立模型去验证猜想的。具备了从猜想到找公式找方法的能力，这个在量化投资中很重要。如果没有这种能力，即使学过最小二乘法、相关度，知道correl这些公式和函数也都没用。 问：您持仓周期一般多久？投资标的买入后，跟踪是如何进行，主要看啥？ 持有封基：持仓周期不一定的，主要还是取决于我的策略模型，过去有每天的，也有好几个月的，现在我做的股票轮动基本上一个月就换一次仓。买入后系统会自动跟踪的，不用我去干涉。毕竟投资的最大目的还是为了更好的生活，在两者发生矛盾的时候我宁可放弃前者。我当年因为工作忙，买入标的后什么都不管了，就看我的策略模型，模型提示卖出就卖出，买入就买入。如果实盘确实有很大问题，我也不会修改操作，而是修改策略模型。对于年轻人来说，除了职业投资，特别不建议大家天天趴着看K线做短线。除了个别有天赋的幸运者，大部分做短线的长期来看都不怎么样，而且影响自己的主业。【风控体系】“回测通不过的策略，肯定不是好的策略”问：对于投资风险您是如何理解的？风险控制方面怎么做的？持有封基：风险是永远存在的，不投资看着存银行的钱天天贬值是最大的风险。为了防止投资的风险，我所有的投资都是用了量化模型的，但量化中有句话：如果回测通不过的策略，肯定不是好的策略，但即使回测通过的策略，也不一定是好的策略，回测通过只是实盘的必要不充分条件。为了防止黑天鹅，我们需要分散投资。我目前就是有4-5个策略，好几十个品种一起在投资，目的还是防止风险。对应风险其实是每个人情况不同要采取不同的措施，对基金特别是私募基金来说，投资者其实是很不放心的，所以要设定止损线，要控制仓位。但自己做投资，我自己完全明白自己的投资逻辑，即使回撤大一点依然能接受，去年年初股市熔断，第一天因为熔断无法卖出，第二天我就按照策略全部清仓了，当时其实也是有思想斗争的，怕清仓后反弹，但最后还是理智战胜了感情，后来又在差不多到了底部区间再次满仓进去。如果没有自己的投资逻辑和量化体系是很难做到的。问：能否谈下您如何控制仓位和杠杆比例，哪些条件下会止盈或者止损？持有封基：仓位主要靠每个人对风险和收益的期望，比如说有人是季度厌恶风险的，那么就债券的比例配置的很高，权益类的配置的很少。我的交易体系里没有止盈止损的，我专门写过一篇帖子《杜绝止盈止损》，我是用大资产轮动来代替止盈止损的。按照美林时钟的思想，不管经济在什么周期，总有一款合适的资产可以持有。轮动代替止盈止损的思想是认为股市的涨跌和我们小散的持仓成本无关，我们应该关系的是整个账户而不是个别股票的涨跌输赢。很多人只知道在股市里做股票，不知道我们这个账户除了买股票还可以买性价比远远超过P2P、银行理财的债券、买佣金只有万1没有印花税的场内基金、买T+0的权益类产品可转债、买收益高于银行存款流动性又大于银行存款的 国债企债逆回购等等。所以我们一定要拓宽视野。 问：对于使用投资杠杆，您是如何看待的？持有封基：为了防范风险，我除了在债券中用了正回购杠杆，其他的都没用过。我宁可少赚点。【投资修养】“生病后，看待投资很淡然”问：您是如何锻炼自己的投资心态的？持有封基：我过去也有心态不好的时候，15年年初生了一场病，甲状腺癌开刀全切了。有段时间我也很郁闷，但最后还是想通了，人来到世界上本来就是一个极小概率事件，为什么几亿精子就偏偏我们成功了呢？所以我们必须感恩上苍给我们的这个机会，我们每个人其实都是亿里挑一的成功者，面对生死都是这样，钱这种东西受点损失更是不在话下了，况且说实在我现在在股市里的所有的资金都是来自股市了，已经没有本金了。最多就是全部还给市场了。问：如果想学量化投资的话，您觉得应该从那里开始？持有封基：我今年出版了一本书《十年十倍 散户也可以学习的量化投资方法》，就是针对非专业投资者的小散的，里面只用到了excel和不用编程的果仁平台，而且提供了上百个量化策略模型供读者下载，对初学者比较适合。问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。持有封基：作为一个量化投资者，丁鹏博士的《量化投资》我反复看了至少三遍都不止，对我一个非专业的门外汉，我就是通过这本书了解了量化投资全貌的。《主动投资组合管理》，这是一本量化投资的经典书籍，如果没有好的数学功底很难去啃这本书。但你要真正进入量化投资的殿堂，这是一本很好的书。其实做好投资，功夫可能不在投资本身。就像宋代大诗人陆游写的：“汝果欲学诗，工夫在诗外。”推荐一本非投资的书《第五项修炼》，这是当时公司推荐我们管理层干部看的书，还专门做过研讨学习。里面讲的是建立学习型组织，改善人的心智的内容，其中的情人啤酒的案例、帝国大厦除污垢的案例，在后来我给人做培训时都是经常提的案例。我觉得作为一个投资人，通过雪球这个平台，建立起一个学习的虚拟组织，书中的很多观点虽然无法照搬，但是非常值得借鉴的。我通过反复学习这本书，感觉对自己能力提升有很大的帮助。——————以下是广告时间—————— 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